滬銅月報 \| 基本面仍強勢，銅價緩坡下行
摘要
觀點：
美聯儲宣布9月加息75個基點，市場預期今年還將加息100-125個基點，美元指數保持強勢，市場情緒謹慎轉弱，壓制銅價震蕩偏弱運行。歐洲方面，歐元區9月制造業、服務業、綜合PMI初值遠低于預期，開創近年新低，歐元區經濟活動衰退擔憂加劇。國內方面，9月份制造業PMI為50.1%，較上月提升0.7個百分點，重返榮枯線上方，制造業擴張生產恢復速度超預期。
就業方面，美國9月新增非農就業人口26.3萬人，略超預期值0.8萬人；失業率為3.5%，而市場預期及8月失業率均為3.7%。美國勞動力市場持續穩健，失業率下降，美聯儲11月加息75基點預期再次上升。
基本面數據顯示，過去一個月國內銅庫存持續去化，現貨延續高升水，整體呈強BACK結構。供需兩端，限電風險逐漸解除，冶煉廠投復產有序展開，而隨著促消費、電力基建投資政策的陸續出臺，消費市場情緒改善，基本面韌性仍在，對銅價形成一定支撐。
綜合來看，現階段銅價震蕩下行主要受到宏觀面多空因素壓制，但強勢的基本面為銅價下方支撐起底部空間，短期內銅價下行速度或有放緩。
預計銅價震蕩偏弱運行，操作上建議滬銅空單繼續持有，擇機布局遠月空單。
國內經濟刺激政策超預期、需求超預期。
一
本月銅價在偏強的基本面支撐下觸底反彈，中下旬美聯儲加息靴子落地，銅價承壓下行，滬銅主力合約自59300元/噸回彈，最高觸及63560元/噸，倫銅最高漲至8153美元/噸，隨后跌破7220美元/噸。上旬觸底反彈的主要原因是受基本面改善，月中震蕩下跌的原因則為美聯儲加息決議公布，美元指數強勢運行，宏觀面持續施壓導致。
二
宏觀層面影響分析
海外：
就業方面，美國9月份新增非農就業崗位為26.3萬個，高于市場預期的25萬個，但低于8月份的31.5萬個。美國9月份失業率為3.5%，而市場預期和8月份失業率均為3.7%。美國9月份新增就業人數略超預期，勞動力需求依然堅挺，美聯儲11月加息75基點預期再次上升。
通脹方面，美國勞工部13日發布的數據顯示，8月份美國CPI數據雖低于7月份的8.5%和6月份的9.1%，但仍處于40年來的高位。其中扣除能源和食品的核心CPI為6.3%，同樣超出市場預期。供應鏈的壓力有所緩解，但美國消費者新聞與商業頻道認為，今年約3/4的時間美國CPI指數都在4%以上，這反映出通脹的長期趨勢，同時也駁斥了白宮和美聯儲一直在推動的“暫時性”通脹的觀點。
國內：
9月存量社融規模308.05萬億元，同比增速10%，較上月回落0.3個百分點。新增社會融資規模2.9萬億元，比上年同期少增5693億元。從供給端看，局部金融風險持續發酵，防風險任務下，銀行風險偏好處于低位，放貸意愿不足；從需求端看，受成本上升和需求不足的雙重擠壓，9月制造業PMI降至臨界值以下，房地產投資、銷售持續降溫，實體經濟融資需求不振。
9月M2同比增速8.3%，較上月上升0.1個百分點。金融機構跨節資金需求增加，為應對短期資金面擾動，央行加大公開市場操作力度，自9.17以來多次開展14天逆回購，向市場注入流動性。從結構來看，1）居民存款新增2.1萬億元，同比多增1240億元。2）企業存款新增5192億元，受去年同期高基數影響，同比大幅少增4917億元。3）財政存款減少5031億元，同比少減3286億元。9月為財政投放大月，財政資金劃轉效率高，財政存款向企業和居民存款轉化。4）非銀金融機構存款減少669億元，同比少減2508億元。季末為了應對考核，銀行將理財轉化為一般存款，非銀存款向居民企業存款轉化。 M1同比增速3.7%，比上月回落0.5個百分點。經濟下行壓力下，企業和居民投資意愿謹慎，加之近期地產降溫，一定程度上影響了企業和居民的購房熱情，交易性需求疲軟。M1和M2同比增速差擴大，實體經濟活力不足。
三
基本面回顧與展望
3.1 礦端供應偏寬松
從數據來看，國內精煉銅生產呈現恢復跡象，8月份精煉銅產量同比提升4.92%，環比增加5.40%，9月份部分冶煉廠擺脫限電影響，檢修集中度不高，投復產工作有序進行。從銅礦粗煉費用來看，9月份TC/RC持續攀升，反映了銅礦供給偏寬松，冶煉需求穩定，冶煉廠在銅礦粗煉費用議價權上更具優勢。綜合來看，9月銅供應總體表現穩定偏松，從國內冶煉廠排產計劃來看，未來銅供應將重現穩中有增格局。
3.2、進口量增速恢復
銅相關進口量恢復，發展增速可觀。2022年1-8月銅礦生產累計增速上升至9.05%，較1-7月提升1.6pcts；銅及銅材方面，1-8月累計增長8.04%，其中，精煉銅進口累計增加8.13%，8月進口同比增長31.91%，環比7月增長約20%；廢銅方面，8月進口同比增長19.22%，1-8月累計增速8.34%。我們認為，受國內低庫存及海外需求疲弱影響，銅的進口需求擴大，疊加進口渠道暢通，預計進口量增速樂觀。
3.3 銅庫存繼續去化
9月份，終端需求改善，帶動銅庫存持續去化，國內庫存量維持在較低水平。數據顯示，國內庫存從此前13萬噸左右的水平跌至7萬噸以下，COMEX庫存小幅下降，而LME庫存則呈現累庫趨勢。從庫存變化來看，過去一個月終端用銅需求有所改善，庫存持續去化而現貨升水維持高位，偏強的基本面為價格形成一定支撐。
3.4 整體消費疲軟，電力基建與汽車提振需求
電力基建投資增速穩定，1-8月電網投資累計增長10.7%，較1-7月增速提速0.3個百分點，原因是電力基建穩增長政策托底銅需求改善。房地產方面，1-8月房地產投資同比下滑7.4%，較1-7月降低1個百分點，各地企業紓困、保交樓等政策刺激有限，樓市消費持續疲弱，對銅消費的提振不及預期。1-8月，國內主要家電產量累計同比降幅有所收窄，月度數據小幅改善，反映了家電市場修復力度較小。汽車方面，8月明顯改善，同比增速達28.4%，累計降幅減至0.2%，隨著各地新一輪促消費政策陸續出臺，汽車行業將持續改善。綜合來看，目前政策效果發力，疊加消費旺季市場情緒有所回溫，需求有望迎來階段性改善，但整體趨勢及最終能改善幅度預計不容過度樂觀。
