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            滬銅月報 | 緊縮預期升溫,銅價不宜樂觀

            2022/9/5 10:31:59

            摘要:美聯儲主席鮑威爾在全球央行年會上再度發表鷹派言論,市場預期的貨幣政策轉向落空,美聯儲9月加息75基點概率大幅增加,市場風險偏好下降,有色普遍下跌。

            滬銅月報 | 緊縮預期升溫,銅價不宜樂觀

            美聯儲主席鮑威爾在全球央行年會上再度發表鷹派言論,市場預期的貨幣政策轉向落空,美聯儲9月加息75基點概率大幅增加,市場風險偏好下降,有色普遍下跌。

            摘要

            觀點:

            美聯儲主席鮑威爾在全球央行年會上再度發表鷹派言論,市場預期的貨幣政策轉向落空,美聯儲9月加息75基點概率大幅增加,市場風險偏好下降,有色普遍下跌。歐洲方面,能源危機讓本就處于經濟下行趨勢中的歐洲雪上加霜,歐元區經濟衰退擔憂加劇。國內方面,8月份制造業PMI為49.4%,比上月上升0.4個百分點,制造業景氣水平有所回升,但依然處于榮枯線以下。

            就業方面,美國7月新增非農就業人口52.8萬人,大幅超過預期的25.8萬人;失業率下降至3.5%,預期為3.6%。美國7月份新增就業人數超過預期,表明勞動力需求依然堅挺,緩和了對經濟衰退的擔憂,并暗示美聯儲將繼續大幅加息以遏制通脹。

            數據顯示,過去一段時間國內銅庫繼續去化,前期需求回暖,疊加限電導致冶煉廠減產,供需出現階段性的緊張,但隨著高溫天氣退散,限電影響減弱,生產也逐步恢復,銅價基本面支撐有轉弱跡象。

            綜合來看,現階段銅價主要受宏觀因素主導,基本面呈現供需兩弱的格局,高通脹壓力下美聯儲大概率將繼續維持緊縮貨幣政策,銅價不宜樂觀。

            策略建議:

            預計銅價震蕩偏弱運行,操作上建議滬銅空單繼續持有。

            不確定性風險:

                 貨幣緊縮政策不及預期、國內經濟刺激政策超預期。


            行情回顧

            本月銅價在基本面支撐下繼續反彈,但月底鮑威爾鷹派講話后銅價轉頭向下,滬銅主力合約最高觸及64500元/噸,隨后再度跌破60000元/噸,倫銅最高漲至8300美元/噸以上,當前已跌至7500美元/噸附近。前期反彈的主要是基本面偏強驅動,月底開始的下跌則主要是因為美聯儲激進加息預期升溫導致。

            宏觀層面影響分析

            海外:

            就業方面,美國7月新增非農就業人口52.8萬人,大幅超過預期的25.8萬人;失業率下降至3.5%,預期為3.6%。美國7月份新增就業人數超過預期,表明勞動力需求依然堅挺,緩和了對經濟衰退的擔憂,并暗示美聯儲將繼續大幅加息以遏制通脹。自2020年4月的低點以來,美國非農就業總人數增加了2200萬,恢復至疫情前的水平。其中,私營部門的就業人數較2020年2月增加了62.9萬人,政府部門就業人數較疫情大流行前仍低出59.7萬。美國就業市場的復蘇態勢依然健康,這在一定程度上給予美聯儲持續緊縮的政策空間。

            通脹方面,7月美國消費者價格指數(CPI)環比持平,同比上漲8.5%。同比漲幅仍維持在近40年高位,但遠遠低于6月份9.1%的增速。具體來看,7月份,美國整體能源價格環比下跌4.6%。然而,7月份美國食品價格同比上漲10.9%,為1979年以來的新高。此外,當月美國住房成本環比上漲0.5%,同比上漲5.7%,為1991年以來新高。住房成本的增長反映主要住宅租金0.7%的環比漲幅。整體上看,美國通脹數據的高點已經過去,但是考慮到美國通脹絕對值依然處在高位,使得美聯儲依然要采取貨幣緊縮政策,但是節奏上可以有所放緩。

            市場景氣方面,美國8月份Markit制造業、服務業、以及綜合PMI數據均刷新兩年多來新低,其中服務業以及綜合PMI分別錄得44.1、45,連續第二個月跌落“榮枯線”,同時創下2020年5月份來最低值。制造業PMI錄得51.3,已連續五個月下降,創25個月來最低值。美國的PMI數據報告中稱,8月份的數據體現出美國私營部門令人擔憂的經濟健康狀況,在美聯儲激進加息進程中,利率逐步攀升,通脹壓力并未大幅減弱,實質性削弱了消費者的購買力,導致了整體需求進一步萎靡。美國本土及出口海外的新訂單數都大幅下降,8月份美國本土新訂單量縮減程度為近兩年內最高水平,新訂單分項指數初值也降至48.8,創2020年5月份以來新低。

            歐洲方面,歐元區公布的PMI數據也非常慘淡。數據顯示,歐元區8月綜合PMI初值錄得49.2,高于預期的49,低于前值的49.9,創18個月新低;服務業PMI初值錄得50.2,低于預期的50.5以及前值的51.2,創17個月新低。華爾街見聞提及,歐元區商業活動萎縮主要源自德國、法國這兩大經濟體,去掉這兩位“難兄難弟”后歐元區的商業活動繼續增長。

            國內:

            1—7月份,全國固定資產投資(不含農戶)319812億元,同比增長5.7%。其中,民間固定資產投資178073億元,同比增長2.7%。從環比看,7月份固定資產投資(不含農戶)增長0.16%。

            2022年7月全國各地因城施策頻次有所放緩,受季節性、部分城市“斷供”項目增加、項目集中網簽現象減少等因素影響,7月全國地產市場活躍度再次下滑,購房者置業信心不足,市場預期走弱。2022年1-7月,商品房銷售面積和金額累計同比降幅仍較大,其中銷售面積同比降幅小幅擴大;7月商品房銷售面積和金額單月同比降幅均擴大,較6月分別擴大10.6和7.4個百分點,單月銷售規模僅高于今年4月。

            2022年1-7月,人民幣貸款累計增加14.35萬億元,同比多增5150億元。7月末人民幣貸款余額207.03萬億元,同比增長11%,增速分別比上月末和上年同期低0.2個和1.3個百分點。在貨幣供應方面,市場流動性依舊保持充裕,M2增速連續4個月保持在10%以上。2022年7月社會融資規模增量為7561億元,比上年同期少3191億元,環比減少4.41萬億元。1-7月,社會融資規模增量累計為21.77萬億元,比上年同期多2.89萬億元。截至7月末,社融存量334.9萬億元,同比增長10.7%,漲幅較上月減少0.1個百分點。

            8月27日,國家統計局公布今年1-7月份全國規模以上工業企業利潤。數據顯示,1-7月份,全國規模以上工業企業實現利潤總額48929.5億元,同比下降1.1%。其中,多因素致原材料行業利潤降幅擴大,影響規模以上工業企業利潤增速較上半年回落2.2個百分點,是下拉工業企業利潤增速最多的行業板塊。采礦業繼續支撐工業企業利潤增長,1-7月份,采礦業利潤同比增長1.05倍,拉動規模以上工業企業利潤增長10.3個百分點。

            LPR再次出現非對稱降息。中國8月1年期貸款市場報價利率(LPR)為3.65%,較上期下降5個基點;5年期以上LPR為4.30%,較上期下降15個基點。此次LPR再次出現非對稱下降,其中5年期以上LPR下降15個基點略超市場預期。專家認為,本輪LPR非對稱下調,既傳遞出貨幣政策將維持寬松的政策基調,也表明了繼續呵護經濟平穩復蘇和信心修復,但不過度刺激、繼續防止資金空轉脫實向虛的政策信號。其中,5年期以上LPR大幅下降將有利于降低購房者成本,其與支持房地產企業融資等措施形成組合拳,對于穩定房地產市場具有積極意義

            基本面回顧與展望

            3.1 限電導致冶煉廠減產

            從數據來看,國內精煉銅生產較6月有所放緩,7月份精煉銅產量同比提升2.84%,環比下降6.65%,8月冶煉廠受高溫限電影響產量有所下滑。從銅礦粗煉費用來看,8月下旬TC/RC短期拉升,或意味著在高溫干旱情況下,全國多地限電導致銅礦供給相對冶煉產能有一定過剩,不過隨著限電問題得到解決,冶煉廠逐步恢復生產,限電擾動減弱。綜合來看,8月銅供應因限電而受到一定程度的擾動,但限電的影響目前已經逐步緩解。

            3.2、進口量有所下滑

            7月進口量有所下滑。2022年1-7月銅礦生產累計增速下跌至7.47%,較1-6月下降1.12pcts;銅及銅材方面,1-7月累計增長5.78%,其中,精煉銅進口累計增加5.23%,7月進口同比增長11.25%,環比6月下降近20%;廢銅方面,7月進口同比增長3.95%,1-7累計增速為6.89%。我們認為,限電導致供需均受到一定程度的擾動,近期全國多地疫情反復,在宏觀氛圍偏空的環境下,需求或將受到一定程度的抑制。
            3.3 銅庫存繼續去化

            8月份,限電導致供需均受擾動,銅庫存去化。數據顯示,國內庫存從此前19萬噸左右的水平跌至13萬噸以下,LME庫存和COMEX庫存也呈現下降趨勢。從庫存變化來看,過去一月前供需整體呈偏緊狀態,雖然短期內低庫存局面難有太大改變,但經濟衰退擔憂加劇抑制需求,且限電影響逐步減弱,基本面預期有轉弱跡象。

            3.4 整體消費疲軟,電力及汽車提振需求

            電力基建投資反彈,1-7月電網投資累計增長10.4%,較1-6月增速提速0.5個百分點,電力行業繼續提振需求。房地產方面,1-7月房地產投資同比下滑6.4%,較1-6月降低1個百分點,7月全國地產市場活躍度再次下滑,購房者置業信心不足,市場預期走弱。1-6月,國內主要家電產量累計同比降幅有所收窄,月度數據也迎來改善,家電市場迎來短期修復。汽車方面,6月改善明顯,同比增速達到20.1%,累計降幅減少至3.8%,預計隨著各項消費政策的推出,汽車行業將持續改善。綜合來看,目前政策效果發力,金九銀十來臨,需求端有望迎來階段性改善,但整體趨勢及最終能改善幅度預計不容過度樂觀。


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