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            銅供需整體偏強,關注金融市場風險

            2022/7/14 10:22:11

            摘要:2022 年上半年,國內銅價先漲后跌,截至 6 月 22 日收盤滬銅主力合約跌至 67000 元/噸附近,收回年內全部漲幅后持續走弱。

            銅供需整體偏強,關注金融市場風險

            2022 年上半年,國內銅價先漲后跌,截至 6 月 22 日收盤滬銅主力合約跌至 67000 元/噸附近,收回年內全部漲幅后持續走弱。

            1、2022 年上半年,國內價先漲后跌,截至 6 月 22 日收盤滬銅主力合約跌至 67000 元/噸附近,收回年內全部漲幅后持續走弱。

            2、國內方面,2022 年上半年國內精銅需求增速高于供應增長。尤其3 月國內精銅表觀消費同比增長超過 10%,大幅高于國內銅供應增速。

            3、2022 年 1-4 月境外精煉銅產量 490 萬噸,同比較 2021 年多生產約 13.18 萬噸,同比增幅 2.76%,低于國內精銅增速(3.85%)。

            4、供需方面,1-4 月全球精煉銅呈現過剩,主要受二月消費中國淡季拖累;4 月-6 月下旬全球精煉銅呈現短缺,整體缺口超過 7 萬噸。

            5、需求端,下半年國內精煉銅需求可能延續低增長甚至存在繼續回落風險。1-5 月國內精煉銅表觀消費 640 萬噸,同比增長 5.66%,較2021 年同期增長 34.3 萬噸。

            6、2022 年 1-4 月境外精煉銅表觀消費 316 萬噸,同比 2021 年增長2.94%,折 9 萬噸銅。預計全年需求增量可能在 20-25 萬噸,增速約2%。

            一、行情回顧

            2022 年上半年,國內銅價先漲后跌,截至 6 月 22 日收盤滬銅主力合約跌至 67000 元/噸附近,收回年內全部漲幅后持續走弱。從上半年的行情看,盡管受到疫情影響,國內銅需求依然實現了較好增長。同期盡管境外需求增速不及國內,但仍高于全球銅礦供應的增長速度。一方面新增的銅需求不斷提升,新能源和儲能等產業的發展使得下游的用銅強度進一步提升;另一方面全球銅礦的生產依然在不間斷的罷工、勞資談判以及疫情影響下進展緩慢,共同導致了銅的供需偏緊局面。6 月上旬以來的價格持續下行更多的是市場對于宏觀層面的反應。境外發達國家持續的高通脹導致主要央行逐步開啟加息周期,5 月美國通脹數據走高后美聯儲于 6 月會議宣布加息 75 個基點引發市場恐慌,導致金融資產價格出現普遍的回落。市場擔憂在美聯儲短期快速收緊貨幣政策的情況下,違約風險和流動性風險大幅抬升,因此形成了對風險資產的拋售。

            比價方面,上半年滬倫比價自 4 月后持續走高,主要原因在于美聯儲加息的背景下美元匯率持續走強,造成三月滬倫比價自 7.2 附近大幅走高至 7.5 以上。而從去除匯率影響的比價數據看,2022 年上半年滬倫比整體區間波動,截至 6 月 22 日在 1.124 左右,在接近一季度的最高水平后回落。從進口利潤情況看,年內大部分時間的盤面進口利潤并不能實現盈利,但 4 月比價走高后盈利時間明顯增加,6 月下旬再次回落。

            二、精煉銅平衡

            國內方面,2022 年上半年國內精銅需求增速高于供應增長。尤其 3 月國內精銅表觀消費同比增長超過 10%,大幅高于國內銅供應增速。具體來看,1-5 月國內精銅總供應在 641 萬噸,同比增長 2.09%,主要是國內精銅產量增長拉動。據統計局數據顯示 1-5 月國內精煉銅產量 445.5 萬噸,同比增加 17.7 萬噸,增幅 4.14%。進口方面,1-5 月國內未鍛軋銅及銅材凈進口 195 萬噸,較 2021 年同期減少 4.64 萬噸,同比下降2.32%,主要是 3、4 月份進口數量出現較大負增長,與滬倫比價顯示的上半年主要進口虧損區間重疊??傮w來看,1-5 月進口占國內精煉銅供應比重整體下降 3 個百分比。需求方面,2022 年上半年國內精煉銅的表觀消費表現較好,一季度位于近 5 年來的高位,同期僅低于 2021 年需求表現,但 4、5 月以來呈現較為明顯的下行趨勢。具體來看,1-5 月國內精煉銅表觀消費 640 萬噸,同比增長 5.66%,但二季度消費增速大幅回落,5 月消費增速較 4 月有所回升,略高于 7%。2022 年 1-5 月國內精銅供需整體呈現小幅過剩,累計過剩不到 2000 噸,主要受到 2月淡季大幅。受供需缺口影響,國內精煉銅庫存 3 月以來快速回落,自 2 月底的 25.5 萬噸附近下降至 6月中旬的 8.5 萬噸附近,旺季表現早于往年且去庫速度較快。3 月開始的大幅去庫造成了庫存緊張,對現貨形成支撐。從基差表現看,上半年上海地區現貨銅持續正基差,3 月以來整體高位,最高超過 500 元/噸。

            境外方面,通過對國際銅研究小組的數據整理,我們看到 2022 年 1-4 月全球除中國外的地區精銅產量呈現較快的增長。具體來看,2022 年 1-4 月境外精煉銅產量 490 萬噸,同比較 2021 年多生產約 13.18 萬噸,同比增幅 2.76%,低于國內精銅增速。境外精銅占全球產量比重一季度較整體穩定,截至 4 月在 58%左右。消費方面,2022 年境外精煉銅表觀消費同樣位于偏高水平,略低于 2019 年。據海通期貨測算,2022 年 1-4 月境外精煉銅表觀消費 316 萬噸,同比 2021 年增長 2.94%,折 9 萬噸銅。從月度情況看,上半年境外消費高峰主要是 3、4 月份,同比增速分別為 23%、11%。平衡方面,盡管需求保持較好增長,但 1-4 月境外供需仍然呈現過剩,過剩數量約 20 萬噸。截至 6 月中旬境外供需過剩大幅收窄至 12 萬噸,主要是 5、6 月持續去庫。從原因上看,上半年境外供應整體相對穩定,需求變動對平衡表施加的影響較大。下半年隨著美國加息后消費的壓力加大,供需預計再度轉弱。

            據 ICSG 數據,2022 年 1-4 月全球精銅產量整體上升,但增速偏低。具體來看,1-4 月全球精煉銅產量 844 萬噸,同比增長 3.22%。其中 1、2 月產量增速較低,在 2%附近。3 月產量 22 萬噸,同比增長 4.21%,4 月產量環比下降 5 萬噸,但同比增速較 3 月略有提升。從來源看,2022年上半年產量的增長主要來源于原生銅占比的增加,銅礦產出增加的同時再生原料整體維持穩定。截至 4 月全球原生銅產量占比接近 85%,位于近五年來的最高水平。產能方面,截至 2022 年 4 月,全球精煉銅冶煉產能小幅回落。據 ICSG 統計,4 月全球精煉銅產能 250.2 萬噸/月,較 2021 年底的 258.4 萬噸/月減少 8.2 萬噸/月。4 月開工率較 2021 年 12月的 81.7%攀升至 85.5%,位于最近 5 年的中位水平。消費方面,2022 年 1-4 月全球精煉銅消費整體高位,1-3 月消費水平位于近 5 年來的最高值。4 月全球精煉銅表觀消費 213 萬噸,環比較 3 月明顯回落??紤]到 3 月以后國內的消費大幅減少,截至 6 月生產已經逐步恢復,下半年國內消費預計不會再出現明顯的回落。境外方面,從歷史數據看下半年消費普遍好于上半年,但近幾年下半年的季節性特征不明顯,考慮到境外加息周期的展開以及主要用銅領域房地產受到的影響,預計即使在宏觀穩定的情況下境外需求可能也不會出現超預期增長。2022 年全球銅消費的季節性可能不明顯,下半年主要關注 9 月前后旺季情況。供需方面,1-4 月全球精煉銅呈現過剩,主要受二月消費中國淡季拖累;4 月-6 月下旬全球精煉銅呈現短缺,整體缺口超過 7 萬噸。

            原料方面,據 SMM 數據顯示:2022 年一季度國內銅精礦產量增速大幅回落,4 月產量 14.32萬金屬噸,同比下降 3.09%。從各省的產量情況看,四川、江西、河南、云南、廣西產量均較2021 年底出現大幅下降,尤其銅資源大省江西與四川,銅精礦產量自 2021 年 12 月的 2.4、3.1萬金屬噸下降至 0.81、0.29 萬金屬噸,降幅分別在 66%、90%。進口方面,1-5 月國內進口銅礦砂及精礦數量整體維持較快增長,其中 2 月、5 月進口增速分別達到 15.56%、12.84%,其余除 4 月同比下降 2%以外均維持正增長。1-5 月累計進口銅精礦 1041萬噸,同比 2021 年同期多進口近 60 萬噸,同比增幅 6%。供需方面,2022 年 1-4 月國內銅精礦供應量約 280 萬金屬噸,較 2021 年同期增長 12 萬金屬噸左右,同比增長 4.5%。1-4 月國內銅精礦表觀消費量約 279 萬噸,同比小幅增加約 4.3%,較2021 年同期增加 11 萬金屬噸??傮w看來,1-4 月國內銅精礦整體呈現小幅缺口,據海通期貨測算1-4 月缺口在 1350 金屬噸左右,平均每月約 337 噸。上半年銅精礦的特點主要是供需雙增、缺口收窄、價格上行。

            銅精礦上半年供應仍有缺口,市場對廢銅與粗銅等原料需求則繼續增長。具體看來,上半年國內廢銅和精煉銅的供應均呈現增長,尤其進口的未精煉銅數量增長較多。具體來看,1-4 月國內凈進口廢銅 55.78 萬噸,較 2021 年同期增加 2.7 萬噸,同比增加 5.1%。產量方面,據海通期貨測算 2022 年 3、4 月國內廢銅產量整體較 2021 年同期增速較快,主要受低基數影響,絕對數量較 2021 年底變化不大。據測算 3、4 月國內廢銅產量總計在 50 萬金屬噸附近,較 2021 年同期增加約 5 萬金屬噸。另一方面,1-4 月國內進口未精煉銅 44.52 萬噸,較 2021 年同期多進口約 10 萬噸,同比增幅接近 30%,在下游需求增長、原料供應穩定的背景下形成了較好的補充。受原料供應偏緊影響,上半年銅加工費一路走高,自年初的 62 美元/干噸上漲至 6 月中旬的75 美元/干噸,漲幅 21%。廢銅直接應用的規模近幾年受到進口的波動大幅變化,進而造成國內精銅消費的大幅波動。從2022 年的數據來看,截至 4 月廢銅進口有所增長,但總量變化不大,因此預計今年精銅消費受下游消費領域變化影響的表現將更加直接。

            3.3 銅礦(全球)

            根據彭博預測:2021-2023 年全球銅礦增速將處于偏高水平,2021、2022、2023 年規劃增速分別為 4.32%、2.75%、3.19%。而從實際的產出看,2021 年的銅礦增量釋放大幅不及預期。按照此前的估算 2021 年全球銅礦預計增產 91.6 萬噸,增速達到4.32%;但實際統計僅增產 55 萬噸左右,增速 2.7%,主要仍然是疫情、罷工等因素導致礦山產出不及預期。2022 年 1-3 月全球礦山產出約 523 萬噸,同比增長 2%,參考 2018 年以來的彭博銅礦產量數據以及銅礦產出的季節性情況,我們可以合理推斷正情況下 2022 年全球銅礦的產出大概在 2182 萬噸左右,環比 2021 年增加約 60 萬噸,增幅 3%左右,與彭博自身給出的預增數據基本一致。

            四、銅下游需求

            作為銅最主要的下游,電力消費占據了國內銅下游接近一半的消費需求。從上半年國內電源、電網投資的情況看,今年電源和電網投資可能呈現相反的特點。從數據上看,1-5 月國內電源基本建設投資增速前低后高,從 2 月的小幅負增長至 5 月累計增速已經上升至 5.6%;相比之下,電網基本建設投資高開低走,一季度呈現大幅增長,2 月累計同比增速接近 40%,但到 5 月已經回落至3.1%左右??傮w來看,2022 年國內電力相關投資預計保持溫和增長,對比國內 1-5 月的消費數據看,2022 年電力投資對消費主要是支撐作用,對消費的超額增長預計推動有限。

            汽車生產是精煉銅下游消費的重要領域,尤其在新能源汽車推廣后,對銅的使用量預計出現進一步的增長。據國際銅業協會報告數據:燃油車、混動車、插電混動車、純電車的單車用銅量分別為 23kg、39kg、60kg、83kg。此外直流公共充電樁、交流公共充電樁和私人交流充電樁用銅量分別為 60kg、20kg 和 5kg。2022 年上半年國內汽車產量整體下滑。據統計,1-5 月國內汽車產量 1159 萬輛,對比 2021 年同期減少 90.02 萬輛,同比下降 7.21%。其中 4 月產量 128.2 萬輛,同比降幅 43.6%,主要或受國內疫情對供應鏈的影響。下半年一方面疫情受到控制,生產正?;謴?;此外 2021 年下半年產量基數相對較低,因此下半年增速可能高于上半年。新能源汽車方面,2022 年 1-5 月國內新能源汽車累計產量 239 萬輛,同比 2021 年 1-5 月增長104%。4 月受疫情影響當月產量明顯下滑,但五月已經基本恢復至正常水平。具體來看,2022 年 1-5 月國內純電動車產量 163.46 萬輛,較 2021 年同比增加 100%,占電動車總產量比重 68.28%。2022年 1-5 月國內插電混動汽車產量 42.8 萬量,較 2021 年 1-5 月增加188%,占電動車總產量比重17.88%。從產銷比上看,汽車總體以及新能源部分 1-5 月產銷比持續低于,汽車產業存在過剩的風險。用量方面,按照國際銅業協會的數據計算,2022 年 1-5 月汽車用銅量大致為 38 萬噸。相比2021 年 1-5 月增加約 4 萬噸,同比增速約 11%。下半年在產量下降速度放緩的預期下,全年汽車用銅量預計較 2021 年增加 9-10 萬噸。

            家電方面,2022 年上半年國內空調產量同比大幅下滑,據 wind 數據顯示 2022 年 3-5 月國內空調產量同比下滑,總量較 2021 年同期減少近 200 萬臺,降幅 2.8%。從季節性上看,除 2020 年疫情后空調產量有所增長外,近 5 年二季度空調產量均呈現持續回落,8 月后才能出現回升,下半年產量明顯不及上半年。而從同期數據看,2022 年上半年產量與 2019、2021 年較為接近,整體處于偏高水平,但從目前的情況看難以超過去年。

            房地產同樣是用銅的一個主要下游行業,其對銅的需求主要集中在竣工端的裝備線纜需求。從2022 年 1-5 月的國內房地產相關數據看:2022 年國內房地產市場開局不利,包括新開工、施工面積、竣工面積以及銷售面積均出現同比大幅回落。具體來看:上半年的房屋新開工面積主要在 4 月出現同比大幅下降,5 月延續低位,同比降幅分別在 44.2%和 42%,主要或受國內疫情影響。此外施工面積 3-5 月同比持續走低,4、5 月份同比降幅達到 38.7%、39.7%;3、4 月份房屋竣工面積同比下降 15%左右,5 月大幅下降 31.3%;商品房銷售面積 1-5 月全面下滑,其中 4 月同比跌幅最大為-39%,5 月跌幅有所收窄但仍有 31.8%。投資開工數據下降的同時,上半年國內商品房待售面積明顯增加,1-5 月累計待售 5.54 萬平米,同比增加 8.64%,接近近六年來最高增速,但銷售增速大幅低于前期高點,下半年房地產仍需政策支持,預計難有超預期表現?;ǚ矫?,2022 年 1-5 月國內不含電力的基礎設施建設投資溫和增長,同比 2021 年增長 6.7%,增速整體呈現逐步放緩。從全年的角度看,2022 年政府工作報告中確定的專項債券額度設置為 3.65萬億元,與 2021 年保持一致,考慮到今年上半年專項債額度的提前投放,下半年基建投資增速可能進一步放緩。

            海外需求方面,考慮到海外用銅主要集中在美國以及歐洲地區,主要下游為制造業和房屋建造,因此主要發達經濟體的制造業 PMI 指數以及美國的新屋開工指標與消費應當存在長期相關性。通過將海通期貨測算的境外消費與相應的經濟指標進行對比,我們發現境外銅消費對發達國家制造業PMI 以及美國新屋開工數據均存在一定程度的領先,時間在 2-5 個月左右。尤其美國地產數據與境外銅消費趨勢一致性較高。從現階段的數據看,截至 5 月主要發達國家制造業 PMI 指數已經開始呈現回落,美國和歐元區數據自去年 4 月開始走弱,日本制造業指數也進入平臺向下的趨勢。房地產方面,盡管 4 月新屋開工數據仍位于高位,但 5 月下行勢頭明顯。美國房地產數據在美聯儲加息后可能面臨更大的壓力:據美國住宅建筑商協會(NAHB)公布的數據,6 月美國住宅建筑商信心指數下降 2 個點至 67,創下海外需求方面,考慮到海外用銅主要集中在美國以及歐洲地區,主要下游為制造業和房屋建造,因此主要發達經濟體的制造業 PMI 指數以及美國的新屋開工指標與消費應當存在長期相關性。通過將海通期貨測算的境外消費與相應的經濟指標進行對比,我們發現境外銅消費對發達國家制造業PMI 以及美國新屋開工數據均存在一定程度的領先,時間在 2-5 個月左右。尤其美國地產數據與境外銅消費趨勢一致性較高。從現階段的數據看,截至 5 月主要發達國家制造業 PMI 指數已經開始呈現回落,美國和歐元區數據自去年 4 月開始走弱,日本制造業指數也進入平臺向下的趨勢。房地產方面,盡管 4 月新屋開工數據仍位于高位,但 5 月下行勢頭明顯。美國房地產數據在美聯儲加息后可能面臨更大的壓力:據美國住宅建筑商協會(NAHB)公布的數據,6 月美國住宅建筑商信心指數下降 2 個點至 67,創下可能在 5-20 萬噸。下半年需求端的風險首先是加息背景下需求受到壓制,其次在于新的風險事件可能在金融條件收緊的情況下爆發,包括大規模的違約事件以及市場在極端情況下對風險資產的恐慌性拋售,任何流動性危機都會完全改變銅的需求預測。因此操作中不建議直接買入而是作為商品投資組合中的多頭配置。對于套期保值的企業來說,考慮到宏觀的下行風險,在平衡表偏緊的情況下仍然建議逢高賣出保值。


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